Paris, le 6 février 2024 – Le Tribunal de Bologne vient de placer la société La Perla en cessation de paiement. Les épargnants des fonds H20 cantonnés depuis 2020 voient donc encore une partie de leur épargne s’envoler puisqu’une large partie avait été investie dans cette PME. L’occasion de rappeler pourquoi la valorisation des side-pockets par H20 est, depuis le début, inférieure de 800 millions d’euros à l’estimation de l’association Collectif Porteurs H2O.

Le 1 er février, La Perla Manufacturing Srl, entreprise de lingerie de luxe, a été déclarée insolvable par le tribunal de Bologne 1 et son destin confié à trois administrateurs judiciaires (cf. détails p.2). De leur côté, les investisseurs des fonds cantonnés H20 eux se retrouvent… encore plus « à poil ».

En effet, entre 2018 et 2020, Bruno Crastes, alors gérant de H2O AM, a acheté en masse des obligations La Perla avec l’argent d’épargnants qui pensaient avoir investi dans des OPCVM appliquant des stratégies « Global Macro ». Ce sont ces investissements interdits qu’a sanctionné l’Autorité des Marchés Financiers en janvier 2023, par une amende record de 93 millions d’euros infligée à H2O (dont 15 millions d’euros à son gérant).

Cette faillite discrète de La Perla (cf. plus bas) et la nouvelle disparition en fumée d’une partie de l’épargne de nos plus de 7 000 adhérents à date, est l’occasion de refaire le point sur nos calculs quant aux montants réels des pertes des porteurs H2O…

En octobre 2020, la société H2O a « créé » les side-pockets sur une valorisation déclarée de 1,6 milliards d’euros, laissant penser que cette somme correspondait à la perte des investissements en dettes privées. Depuis, les communications du groupe H2O se sont appuyées sur ce chiffre. Or les investigations menées par le Collectif Porteurs H2O démontrent qu’il est inexact.

Selon le rapport réalisé par l’expert financier nommé par le Tribunal de Commerce de Paris en mai 2023, à la demande de l’association, entre 2015 et 2020, les six fonds de la société H2O ont, en fait, acquis 2,4 milliards d’euros de dettes au total dans diverses sociétés détenues par le groupe Tennor (dont 346 M€ pour La Perla), pour la plupart non récupérables.

Le montant de 1,6 milliard estimés de façon arbitraire par H2O, ne prend pas en compte :

• Une première dévalorisation de 800 millions d’euros des dettes avant cantonnement dans les side- pockets, intégrées à des prix très inférieurs à leur cours d’achat.
• Les frais de gestion facturés par H20 sur les actifs illiquides, avant comme après la création des side-pockets (il n’y a pas de petits profits)
• Les commissions de mouvement ou autres coûts techniques afférent aux opérations sur titres non cotés.

Au-delà de ce bonneteau initial, soulignons que la société H2O n’a cessé, depuis la création des side-pockets de faire varier à sa guise et sans explication la valeur liquidative des side-pockets. Ce qui confirme le caractère fantaisiste et artificiel de la valorisation des actifs.

A titre d’exemple, H2O a augmenté les valeurs liquidatives publiées en janvier alors même que La Perla, prétendue pépite du portefeuille des side-pockets, vient d’être placée en faillite.

Récapitulatif des pertes de chacun des fonds side-pockets de la société H2O (hors pertes d’opportunités et autres préjudices indirects ou accessoires)

Dénominations des fonds	Valeurs des actifs des side pockets en octobre 2020 selon H20	Investissements réalisés de façon illicite dans les sociétés Tennor (expertise)
ADAGIO	313 808 937	449 648 920
MULTIBONDS	814 541 342	1 218 716 169
MODERATO	104 167 232	165 773 140
ALLEGRO	284 329 435	391 370 112
MULTISTRATEGIES	92 281 476	89 328 503
MULTIEQUITIES	20 421 327	15 328 547
VIVACE	13 279 430	21 302 726
TOTAUX	1 642 829 179	2 351 468 117

La Perla, retour sur une faillite annoncée…

En 2018, Lars Windhorst acquiert La Perla pour 1€ symbolique à la barre du tribunal, via sa société Tennor Holding. La marque réalise alors 65 millions d’euros de chiffre d’affaires pour 40 millions de pertes. Cela n’empêche pas l’homme d’affaire de lancer une émission obligataire de… 500 millions d’euros remboursable sur 5 ans, offrant un coupon annuel de 7.25%.

On pourrait penser qu’aucun investisseur sérieux n’y souscrirait. Pourtant, dès l’émission, H2O souscrit pour plus de 280 millions via six de ses fonds. Au mépris total d’un principe élémentaire de diversification des risques, mais surtout des règles légales régissant les OPCVM de droits français (interdiction d’acheter plus de 10% du montant d’une émission. Ce « ratio d’emprise » s’applique sans aucune exception). Malgré cette évidence, ni le contrôle interne de H2O, ni celui de Natixis (actionnaire majoritaire de H2O à l’époque des faits) ne voit le problème.

La situation continue à se dégrader et la société La Perla est incapable de payer ses dettes. Et elle paye les coupons de ses obligations… en nouvelle dette. Ainsi, fin 2022, l’ensemble des fonds de H2O se retrouvent avec 346 millions d’euros de dette La Perla. Les fonds de H2O achètent par ailleurs, en sus, pour 53 millions d’actions La Perla (derniers chiffres connus, dans les bilans annuels des fonds SP). A ce jour, les fonds de H2O sont donc actionnaires de 9.51% du capital de La Perla.

En juillet 2023 la société a cessé de payer les salaires de ses 350 ouvriers et laissé une ardoise de 70 millions d’euros à divers fournisseurs italiens. En novembre, la Haute Cour de Londres a ordonné la saisie de La Perla Global Management UK (qui détient la marque) pour dettes fiscales impayées. Et le 1 er février, le tribunal de Bologne a déclaré la cessation de paiement du site italien, La Perla Manufacturing, placé sous mandat judiciaire. A l’issue de la phase d’observation sera décidée l’ouverture d’une administration judiciaire ou d’une liquidation.